國內氣體絕緣開關設備的領導者-中興電(1513)

公司介紹

中興電(1513)成立於 1956 年 5 月，從事電力設備、系統整合、新能源、停車場管理等服務，公司最初以製造電動機與發電機起家，目前已是國內重電設備的領導品牌。

在 2008 年時開始投入新能源的研發，並將目標聚焦於發展全球六氟化硫氣體絕緣開關(GIS)重電設備、製造業務及 Micro Grid (微電網)等三大業務。

產品與服務

在電力事業中，中興電的主要產品以氣體絕緣開關(GIS)為主，該產品型式可分為 69kV/161kV/345kV，是使用六氟化硫(SF₆)氣體作為絕緣介質，並在各類發電廠(水力、風力、火力、太陽能)、軌道運輸系統、機場中用於高壓電力輸配系統中的控制、保護與隔離。

在系統整合方面，中興電除了生產發電機及規劃發電工程外，也提供空調、水電消防、儀控、環工等工程規畫服務。此外，停車場(嘟嘟房)管理與維運管理也是中興電的服務項目。

營業收入與營收比重

受惠於重電需求，中興電的營業收入逐季增加，股價也隨之上漲。在營收比重的部分，中興電正逐年增加電機能源業務的比重，並減少工程服務的占比。截至 2024Q3，電機能源、服務及工程的營收比重分別為 74%、19%及 7%。此外，毛利率隨著電機能源業務比重的增加而提升，顯示重電設備具有較高的高毛利率。然而，在 2024Q3 時毛利率下降，這可能是台電變電站的土建進度緩慢，導致重電設備的出貨趨緩所致。

同業比較

與同業相比，中興電的 EPS 及毛利率均高於士電及亞力，且達到公司平均值。反之，中興電的 EPS 及毛利率卻低於華城，這可能是在 2023 年時台灣輸出至美國的變壓器金額大幅成長，加上變壓器在配電需求方面占比較高，導致華城具有更優異的表現。

然而，中興電是目前國內唯一通過台電 345 kV GIS 認證的廠商，且在國內的整體氣體絕緣開關設備(GIS)市場也擁有 85%以上的市占率(69 kV的氣體絕緣開關設備(GIS)市佔率為 70%)，因此在同業中仍具有一定競爭力。此外，透過與同業的比較可發現，華城的本益比(PER)及股價淨值比(PBR)相對較高。相反地，中興電的本益比(PER)及股價淨值比(PBR)則是相對較低。

公司未來發展策略

根據公司年報顯示，中興電的長短期計畫除了爭取政府機關、台電及民間業者的變電、發電工程業務外，也將持續發展供電、操作器*業務在國外(東南亞、日本、大陸、美國、印度等)原始設計製造商(ODM)、原始設備製造商(OEM)的規模。(*: 主要提供給高壓開關設備製造廠組裝後出售)

在停車場(嘟嘟房)管理業務方面則是持續增加市佔率，推展加盟並提升經營效益。此外，在氫能業務部份則是持續進行貨櫃型甲醇產氫系統及高純度氫氣關鍵技術…等開發。

重點回顧與結論

隨著半導體、AI 、電動車及各個產業的發展，未來我國的整體用電需求將持續成長。在 2024 年至 2033 年的電力需求 CAGR 約為 2.8%。

受惠於台電強韌電網計劃，中興電的氣體絕緣開關設備(GIS)及統包工程約可獲得 400 億元的營收挹注。然而，由於近期立法院表決通過刪除挹注台電 1000 億元預算案，這可能會影響中興電對台電方面的交貨進度。

中興電在國內的氣體絕緣開關設備(GIS)市場中佔領導地位，且正逐年提升電機能源業務的比重，並減少工程服務的占比。從而提高銷售的毛利率。

與同業(華城、士電、亞力)相比，中興電的每股盈餘(EPS)及毛利率僅低於華城。但是華城的股價過高，導致華城的本益比(PER)及股價淨值比(PBR)相對較高，而中興電則是相對較低。